原油110ドル、FRB利上げ、英国の借入額: 9月22〜24日

2026年9月18日公開 ·
マイケル・ヒューソン著

要点

·       ·         フーシ派のドローン攻撃を受けてサウジアラビアが東西パイプラインを閉鎖し、原油は1バレル110ドルを超えて急騰した。

·         FRBは全会一致で25bpsの利上げを決定し、年末までにさらに25bpsの追加利上げの可能性がある。

·         米国のコアCPIは5年ぶりの低水準となる2.4%まで低下し、8月の米総合CPIは3.4%となった。

·         英国の総合CPIはガソリン価格を主因に3.1%へ小幅上昇し、3月以来の高水準となった。コアは2.6%で横ばい。

·         英国の8月の公的部門借入額は9月22日（火）に発表される。7月は128億ポンドから18億ポンドへ鈍化していた。

·         英国の9月の製造業・サービス業速報PMIは9月23日（水）に発表される。

·         キングフィッシャーとJDスポーツは9月22日と23日に上期決算を発表し、ヴィストリーとダーデンが9月24日に続く。

今週の焦点

支配的なテーマは、中央銀行には制御できないエネルギーの供給ショックである。

フーシ派のドローン攻撃を受け、サウジアラビアは主要な東西パイプラインを数週間にわたり閉鎖した。これにより原油は1バレル110ドルを超え、米国のディーゼル価格は過去最高値に達した。ホルムズ海峡が近く再開する見込みも乏しい。こうしたなかFRBは全会一致で25bpsの利上げを決定し、米国のコアCPIが5年ぶりの低水準である2.4%まで低下したにもかかわらず、年末までにさらに25bpsの可能性を残した。本稿の見解は、供給ショックに対して利上げを行うことは、インフレを抑えるどころか景気減速を加速させるリスクがあるというものである。今後は3つの予定イベントが続く。9月22日（火）の英国8月公的部門借入額、9月23日（水）の英国速報PMI、そして9月22日から24日にかけての4社の決算である。

トレーダーが注視する対象

本稿によれば、今週最も影響を受けやすい資産は、パイプライン閉鎖とホルムズ海峡の封鎖を背景とする原油およびディーゼル価格、10月の予算編成を控えて利回りが上昇するなかでの英国債と英国の財政、火曜の借入額と水曜の速報PMIにかけての英ポンド、全会一致の25bps利上げを受けた米国金利、そして決算を発表する4社の株式である。キングフィッシャーとJDスポーツが9月22日と23日、ヴィストリーとダーデンが9月24日に発表する。

供給主導のエネルギーショックと金融引き締め局面が重なる場面では、値動きは両方向に速くなり得る。期待する結果ではなく、その変動幅に合わせてポジションの規模を決めていただきたい。損失は利益と同じ速さで生じ得る。

フーシ派のドローン攻撃を受け、サウジアラビアが主要な東西石油パイプラインを数週間にわたり閉鎖したとの報道により、今週は中央銀行への圧力が強まった。

これを受けて原油価格は1バレル110ドルを超えて急騰し、米国のディーゼル価格は過去最高値に達した。パイプラインの大半は地下を通っているが、経路沿いには地表に出る箇所がいくつか存在する。ホルムズ海峡が近く再開する見込みも乏しいなか、この追加的な世界的供給の混乱は、秋から冬の寒冷期に向かう世界経済にとって最も望ましくない事態である。

食品インフレ上昇のリスクと並行して、価格上昇という暗雲が世界経済に大きく垂れ込めているように見え、市場では今後数か月にわたる複数回の利上げの可能性が一段と意識されつつある。

こうした懸念にもかかわらず、現時点で基調的なインフレの兆候はほとんど見られない。米国のコアCPIは5年ぶりの低水準である2.4%まで低下し、一方で英国の総合CPIは3.1%へ小幅上昇し、主にガソリン価格に牽引されて3月以来の高水準となった。英国のコア価格は2.6%で横ばい、食品インフレも1.3%で横ばい、サービスも3.4%で横ばいとなった。総合インフレの最大の押し上げ要因はエネルギー価格であり、8月には4%上昇して13.8%となった。

こうした状況下で、8月の米CPIが3.4%となったことを受け、米国のコアCPIが5年ぶりの低水準である2.4%まで低下したにもかかわらず、市場では米中央銀行が今週25bpsの利上げを行うとの見方が一段と織り込まれていた。

このコアインフレの低下は、米当局者にそれが継続するとの確信を与えたようには見えない。彼らは全会一致で25bpsの利上げを決定し、年末までにさらに25bpsの可能性も残した。

FRBがなぜ行動したのかは理解できるものの、利上げが2%のインフレへの「適時の」回帰を支えるという考えは、控えめに言っても無理がある。

利上げが供給ショックを相殺し得るという考えは逆効果に映る。そしてリスクは、金融環境の引き締めが、エネルギー価格の上昇によってすでに引き起こされつつある景気減速を加速させる可能性が高いという点にある。

中東での停戦がない限り、そしてそれは実現しそうにないが、FRB、さらに広く中央銀行はエネルギー価格の人質である。今回の利上げがもたらすのは、サービス部門が持ちこたえ米国の経済成長を支えている局面で、消費者にさらなる圧力を課すことだけである。

来週に目を向けると、イングランド銀行が同様の物価上昇懸念にもかかわらず金利を据え置いたことを受け、英国経済が引き続き焦点となる。

利回りの上昇は英国の財政にも圧力を強めており、焦点は8月の最新の借入額と、10月に控える予算編成に向かう。予算では政府が歳出削減または増税を求める圧力に一段とさらされる可能性が高い

英国の8月の公的部門借入額はどこまで増加したのか

借入額は自己申告納税の収入により6月の128億ポンドから7月には18億ポンドへ鈍化したが、英国債利回りが驚くべき速さで上昇するなか、債務利払いは増え続けている。

1) 英国 公的部門借入額（8月）– 22/09 – 7月の公的部門借入額は、自己申告納税の収入が流入して財政を押し上げたことから、6月の128億ポンドから7月には18億ポンドへ鈍化した。コロナ前には7月の公的部門借入額が比較的定期的にプラスとなっていた時期を覚えているが、2022年7月には4億4,200万ポンドの小幅な黒字も確かに見られた。それを除けば、今世紀のこの10年間は毎年、黒字に近い数値を見ることすら難しく、現在では1月が年間を通じて公的部門借入額が黒字となる唯一の時期となっている。明るい面では、今年1月に322億ポンドという過去最高の黒字を計上することができた。しかしそれ以降、赤字は大幅な増加を示し続けており、債務利払いが主な要因の一つとなっている。英国債利回りが驚くべき速さで上昇していることから、今後もそうであり続ける可能性が高い。唯一の前向きな要因は直近の一部の経済指標に見られる底堅さであり、これは下半期に向けた税収を下支えするのに役立つかもしれない。もっとも、エネルギー価格や借入コストに見られる急激な上昇が、その成長シナリオを損ない始める現実的なリスクがある。そうなれば、そしてすでにそうなりつつあるが、経済的にさらに打撃の大きいものとなる可能性の高い予算に向けて成長が鈍化するなか、税収が打撃を受けることも十分にあり得る。

エネルギー価格の急騰後も英国のPMIは底堅さを保てるのか

両部門とも底堅さを維持しており、製造業は改善し、サービス業は7月と8月に持ち直したが、投入価格と産出価格はすでに再び上昇に転じつつあった。

2) 英国 製造業・サービス業速報PMI（9月）– 23/09 – 直近のPMIデータは、英国経済が驚くほど底堅さを保つことができていることを示しており、製造業とサービス業の双方で経済活動の堅調な改善が見られた。製造業はここ数か月で著しく改善しており、直近2か月では小幅な鈍化が見られたものの、海外および国内の双方の顧客からの新規受注が改善した。同部門はまた、生産コストがさらに上昇するなかで見込まれる価格上昇に先回りしようと、在庫の積み増しも進めてきた。ここ数週間に見られたエネルギー価格の急激な上昇を踏まえ、同部門はこの底堅さを維持できるのか。同様に、5月と6月の急激な鈍化の後、サービス業には持ち直しが見られた。7月と8月はいずれも経済活動の著しい改善を示し、これは主に温暖な天候とサッカーのワールドカップに牽引され、企業と消費者の支出が上向いたことによる。雇用の動向は引き続きマイナスだったが、その減少ペースは昨年10月以来で最も緩やかだった。もっとも、投入価格と産出価格が再び上昇し始める初期の兆候が見られ、ここ2週間ほどのガソリン価格の急激な上昇を踏まえれば、この傾向が9月に反転した可能性は低い。

9月22日のキングフィッシャーの上期決算は何を示すのか

キングフィッシャーは第1四半期に通期の調整後税引前利益ガイダンスを5億6,500万〜6億2,500万ポンドと再確認しており、9月22日も再びガイダンスが鍵となる可能性が高い。

3) キングフィッシャー 27年度上期 – 22/09 – B&Qを傘下に持つキングフィッシャーが5月に第1四半期決算を発表した際、株価は一時的に上昇したが、その上昇はやや短命に終わり、株価はその後7月に10か月ぶりの安値近辺で低迷した。実のところ、株価は2月に2021年8月以来の高値を付けて以降、中東での敵対行為の勃発を受けて下落し、苦戦が続いている。それ以来、このDIY小売企業が第1四半期に通期ガイダンスを再確認し、通期の調整後税引前利益が前年の5億6,000万ポンドをやや上回る5億6,500万〜6億2,500万ポンドのレンジ、フリーキャッシュフローはやや低い4億5,000万〜5億1,000万ポンドのレンジになるとしたにもかかわらず、株価は勢いを取り戻せずにいる。グループ全体の既存店売上高は-0.9%の減少となり、主力の英国事業は明暗が分かれた。B&Q事業は既存店売上高が4.1%減少し10億ポンド強となった一方、スクリューフィックスの既存店売上高は4.1%増の7億1,200万ポンドとなった。この結果、英国およびアイルランドの既存店売上高は-0.9%の減少となった。フランス事業の業績はそれほど良好ではなく、既存店売上高は-2.1%の減少となった。7月にかけての株価の回復により330ペンス弱まで小幅に上昇し4か月ぶりの高値を付けたが、その後はその多くを吐き出している。夏場の消費支出の動向をめぐる極めて大きな不確実性は、今週後半に発表される最新の上期決算に何を期待すべきかという点で、ある種の空白を生み出したように見える。猛暑はガーデン家具の売上増加を促したのだろうか。直近の小売売上高は一定の底堅さを示しており、コスト上昇の見通しがあってもなお、第2四半期の売上が大きく押し上げられるとの楽観につながる可能性がある。ここでも再び、ガイダンスが鍵となる可能性が高い。

JDスポーツはなぜ通期ガイダンスを引き下げたのか。

JDスポーツは第2四半期に北米の既存店売上高が6.8%減少したことを受け、8月に通期の税引前利益ガイダンスを5,000万ポンド引き下げ、7億〜8億ポンドとした。

4) JDスポーツ 27年度上期 – 23/09 – JDスポーツが8月に第2四半期決算を発表した際、北米事業の売上が大幅に減少し、同社が通期の利益ガイダンスを引き下げたことから株価は急落した。その影響はいっそう顕著だった。というのも、事業が勢いを増しているとの楽観、そしてワールドカップが同地域で開催されることから数値が大幅な売上成長を示すとの期待から、株価は10か月ぶりの高値まで上昇していたためである。残念ながらこの楽観は的外れであり、既存店売上高は第2四半期に3.1%減少し、北米事業は反転した。第1四半期に12.8%の既存店売上高の伸びを見せた後、第2四半期の売上は6.8%減少し、欧州の売上も2.7%減少した一方、英国は0.8%の売上増加を確保した。もう一つの明るい材料はアジア太平洋で、既存店売上高は1.4%増加した。北米の鈍化はワールドカップを踏まえればいっそう意外であり、同地域の低調な業績は消費者信頼感の弱さと履物需要の低迷が原因とされた。英国の業績はより良好で、サッカーのレプリカユニフォームの売上が牽引した。粗利益率と通期のキャッシュフロー見通しは据え置かれたが、北米市場での予想を下回る業績を受けて、通期の税引前利益は5,000万ポンドの小幅な下方修正となり、7億〜8億ポンドのレンジとなった。

ヴィストリーへの3億5,000万ポンドの資金供与は転換点となるのか

390億ポンドの手頃な住宅プログラムに基づく3億5,000万ポンドの政府資金供与が株価を押し上げたが、ヴィストリーはこの2年間に6回の業績下方修正を発表している。

5) ヴィストリー・グループ 26年度上期 – 24/09 – 住宅建設業界はこの2年ほど惨憺たる状況にあり、コスト上昇、高い住宅ローン金利、販売の鈍化により業界全体が打撃を受けてきた。しかしヴィストリーは株価下落という点で群を抜いており、2024年8月以来ほぼ80%の下落となり、3月には株価が徹底的に叩かれた。崩壊が始まったのは1億6,500万ポンドのコスト過少計上が原因で、その結果、年が明ける前に3度の業績下方修正に至った。もっとも、同社の問題はそれ以前、カントリーサイドを買収して手を広げすぎた時点で始まっていた可能性も十分にある。同社はカントリーサイドの資産の多くについて完成時価値を過大評価し、加えて外装材の是正費用の請求も負うことになった。これらの資産の再評価により、同住宅建設会社はこの2年間に6回の業績下方修正を発表することとなった。直近は今年7月で、同社は上期に3,000万ポンドの損失を計上する見込みとされた。2024年にヴィストリーはまた、新たな労働党政権と連携して利益率の低い社会住宅建設へとモデルを転換する決定を下したが、これはカントリーサイドの問題が表面化し始めた時期に事業を過度に拡大させ、キャッシュフロー上の約束を限界点まで引き伸ばすこととなった。こうしたキャッシュフロー問題の一部を緩和するため、ヴィストリーは売れ残り住宅の値引きと一部の下請業者への支払い遅延を始めざるを得なくなり、3月にはCEOと会長がともに退任した。直近の事業アップデートでは、これらの値引きは民間販売で平均7.1%に達したが、下期には改善が見込まれるとしている。株価はここ数日、390億ポンドの社会・手頃な住宅プログラムの一環として3億5,000万ポンドの政府資金が発表されたことで押し上げられた。ヴィストリーはこの資金を直ちに3,000戸超の手頃な住宅に投入し、1戸当たりの資金を7万9,000ポンドから11万6,000ポンドへ引き上げるのに役立てるとしている。これは悪材料がすべて織り込まれ、回復が近いことを意味するのだろうか。新CEOのアダム・ダニエルズが完全に腰を据え、すべての膿を出し切るまでは判断が難しい。ほかに隠れた厄介事が待ち受けているのか、そしてより重要なこととして、住宅市場の回復が見られるのか。住宅ローン金利がここ数日上昇しているなか、ヴィストリーはすでに引き下げた販売目標の達成にも苦戦を強いられる可能性がある。通期について同社は、調整後税引前利益が市場コンセンサスの2億ポンドと一致すると予想しており、年末までに1億ポンドを超えるネットキャッシュポジションを見込んでいる。

ダーデンはいつ第1四半期決算を発表し、何が見込まれているのか

ダーデンは27年度の総売上高を136億〜137億5,000万ドルと見込んでおり、第1四半期はサッカーのワールドカップと独立記念日の休暇の双方を含む。

6) ダーデン・レストランツ 27年度第1四半期 - 24/09 – ガソリン価格の上昇と生活費の上昇にもかかわらず、米国の消費者の底堅さは全米のホスピタリティ部門を支え続けている。ダーデンが第4四半期決算を発表した際、総売上高は13.7%増の37億2,000万ドル、既存店売上高は4.6%増となった。オリーブガーデンは2.4%増、ロングホーン・ステーキハウスは既存店売上高が9.5%増加した。27年度の見通しについて、ダーデンは総売上高を136億〜137億5,000万ドル、既存店売上高を2.5%〜3.5%と見込んでいるとした。新規出店は75〜80店舗を見込む。第1四半期に目を向けると、当該期間はサッカーのワールドカップと独立記念日の休暇を含むことから、堅調な四半期が見込まれている

今週の焦点 — まとめ

エネルギーの供給ショックが、いまや中央銀行の議題を決めている。サウジアラビアの東西パイプラインはフーシ派のドローン攻撃を受けて数週間にわたり閉鎖され、原油は1バレル110ドルを超え、米国のディーゼル価格は過去最高値に達した。FRBは全会一致の25bps利上げで応じ、米国のコアCPIが5年ぶりの低水準である2.4%まで低下したにもかかわらず、年末までの追加利上げの可能性を残した。英国では総合CPIがガソリン価格により3.1%へ上昇する一方、コアは2.6%で横ばいとなり、イングランド銀行は金利を据え置いた。利回りの上昇はいま、10月の予算編成を前に財政を圧迫している。今後は3つの予定イベントが続く。9月22日の英国8月借入額、9月23日の英国速報PMI、そして9月22日から24日にかけての4社の決算である。トレーダーが注視する対象: 原油とディーゼル、英国債と英ポンド、米国金利、そしてキングフィッシャー、JDスポーツ、ヴィストリー、ダーデンの各株式。供給ショックと引き締め局面が並走する場面では、値動きはどちらの方向にも鋭くなり得る。期待する結果ではなく、その変動幅に合わせてポジションの規模を決めていただきたい。

よくある質問

原油価格はなぜ1バレル110ドルを超えたのか

サウジアラビアがフーシ派のドローン攻撃を受け、主要な東西石油パイプラインを数週間にわたり閉鎖した。原油は1バレル110ドルを超えて急騰し、米国のディーゼル価格は過去最高値に達した。ホルムズ海峡が近く再開する見込みも乏しく、この混乱は世界的な供給圧力に拍車をかけている。

FRBは2026年9月に利上げしたのか

利上げした。米当局者は全会一致で25bpsの利上げを決定し、年末までにさらに25bpsの可能性も残した。この決定は、米国のコアCPIが5年ぶりの低水準である2.4%まで低下し、8月の総合CPIが3.4%となったなかで行われた。

英国のインフレはどうなっているのか

英国の総合CPIは3.1%へ小幅上昇し、主にガソリン価格に牽引されて3月以来の高水準となった。コア価格は2.6%、食品インフレは1.3%、サービスは3.4%でいずれも横ばいだった。最大の押し上げ要因はエネルギー価格で、8月には4%上昇して13.8%となった。

JDスポーツはなぜガイダンスを引き下げたのか

北米市場での予想を下回る業績を受け、通期の税引前利益は5,000万ポンド下方修正され、7億〜8億ポンドのレンジとなった。グループの既存店売上高は第2四半期に3.1%減少し、北米は第1四半期の12.8%増から6.8%減へ転じた。

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