インフレと金利が再び重要になる理由 | iFOREX プレビュ

来週の展望 – 2026年6月15日

決算シーズンがほぼ終わりを迎え、市場の関心はSpaceXのIPOへと移っています。また、このIPOがAnthropicやOpenAIなどのIPOに何をもたらすか、そして中東情勢という継続的な背景についても注目が集まっています。

今月初めにナスダックとS&P500が急落したことは、投資家が現在のバリュエーションに対して過敏になっており、市場が急激な調整に脆弱であるという認識が高まっていることを示しています。

重要ポイント

1. インフレが再び市場の原動力として浮上している
   最近のインフレデータは、主要経済圏において価格上昇圧力が依然として根強いことを示唆しています。
2. 中央銀行はよりタカ派的な姿勢に転じる可能性がある
   FRBとイングランド銀行は、より長期間にわたって高金利を維持するよう求める圧力が高まっています。
3. 英国CPIがイングランド銀行の予想に影響を与える可能性がある
   予想を上回るインフレは、将来的な利上げへの思惑を強める可能性があります。
4. FRB議長ケビン・ウォーシュが初の重要会合に臨む
   市場は連邦準備制度のコミュニケーションや指針に生じる変化を注意深く精査するでしょう。
5. 英国の財政リスクは引き続き注目を浴びている
   メーカーフィールド補欠選挙と公共借入の増加が、債券市場のセンチメントに影響を与える可能性があります。
6. 労働市場は比較的底堅い状態を維持している
   雇用データの堅調さは、中央銀行が利下げを急ぐ必要性を低下させています。
7. 小売支出の動向が注視されている
   消費者支出は、経済の底堅さを示す重要な指標であり続けています。

英国メーカーフィールド補欠選挙 – 6月18

通常、補欠選挙は金融市場にとってさほど関心を引かないものです。しかし、この補欠選挙は異なります。労働党がさらに支出を拡大しようとする動きを示すシグナルとなりうるからです。労働党候補で元マンチェスター市長のアンディ・バーナムが勝利した場合、キア・スターマーの党首の座および首相の座に挑戦する構えを見せています。债券市場への依存に関する彼の最近の発言を踏まえると、彼の当選は、将来の政府支出公約に何が起こりうるかを懸念した投資家による英国債（ギルト）市場の売りを招く可能性があります。英国債市場は、労働党議員の多くが経済的な素養に乏しいことへの不安をすでに示しており、新財務大臣がいわゆる「財政ルール」をさらに緩和しようとする兆候があれば、市場に好意的に受け止められることはなく、英国の財政見通しをさらに悪化させる可能性があります。

英国CPI（5月） – 6月17日

4月のインフレ数値では、エネルギー価格上限の引き下げにより、ヘッドラインの物価上昇圧力が3.3%から2.8%へと鈍化し、物価上昇が他の分野で強まる中でも消費者にある程度の安堵をもたらしました。ただし、春から夏にかけては気温の上昇に伴いエネルギー消費が減る傾向があることを考えると、これはいくぶん無味乾燥な慰めに過ぎません。また、この鈍化は7月に上限が再度引き上げられると反転する見通しです。食料品インフレもスーパーマーケット間の競争激化が家計への打撃を和らげたことにより、3.7%から3.0%へと低下しました。

残念ながら、同月の直近のPPI（生産者物価指数）の数値を見ると、こうした傾向はいずれも比較的短命に終わる可能性があります。PPIは広義のインフレ見通しの先行指標として機能する傾向があり、投入物価が3年超ぶりの高水準となる7.7%急騰を記録した一方、産出物価も大幅に上昇しました。またPMIデータも同様の傾向を示しており、夏に向けてヘッドラインインフレが昨年の3.8%というピークを上回る可能性を示唆しています。

FRB金利会合 – 6月17日

ECBが今月の会合で政策金利を0.25%引き上げたことを受け、米国のヘッドラインインフレが3年ぶりの高水準となる4.2%まで上昇したことから、市場ではFRBが年内に追随利上げを余儀なくされる可能性の織り込みが始まっています。これは新FRB議長ケビン・ウォーシュにとって初の会合であり、彼の就任は同僚を説得して利下げを模索するという期待のもとに行われたものだけに、このタイミングはこれ以上ないほど最悪と言えます。

直近の米国雇用データは、採用の鈍化に歯止めがかかったことを示唆しており、直近3ヶ月は2024年末以来最速のペースで雇用が増加しました。求人率にも回復の兆しが見られ、FRBの雇用最大化という使命の観点からは、昨年末ほど懸念する理由は少なくなっています。この変化により、物価上昇圧力への注目度がより高まることになりますが、ISMの仕入れ価格指数が高い物価上昇圧力の著しい兆候を示しており、米国経済はまさにそこで活況を呈し始めているように見えます。

政策変更は予想されていませんが、ウォーシュ議長はFRBのコミュニケーション政策に変更を加える可能性があります。例えば、彼が公言している通り好意的ではない「ドット・プロット」の廃止などが考えられます。また、FRB政策委員のフォワードガイダンスの提示方法についても、より内省的なアプローチを導入する可能性があります。前回の会合では、最近の声明から「緩和バイアス」を削除することをめぐって意見が割れました。反対派はその望みを叶えることができるでしょうか？もし緩和バイアスが削除された場合、利回りの上方シフトは起きうるのでしょうか？

英国賃金・失業率（4月） – 6月18日

今年初めに失業率が5.2%から4.9%へと低下した際、多くの労働党議員は成果を誇示しましたが、失業率の鈍化の原因が経済的不活動率の同0.3%上昇（20.7%から21%へ、少なくとも800万人に達する）によるものであるという不都合な事実を無視していました。3月にはペイロール労働者数が1万1千人減少し、第1四半期を通じた求人件数は5年ぶりの低水準に落ち込みました。ヘッドライン失業率の鈍化は長続きせず、3月には5.0%へと戻り、求人件数は12年ぶりの低水準となる70万5千件まで低下しました。

賃金の伸びも鈍化し、民間・公共部門の格差は1.8%となり、民間部門の給与上昇率は3.0%にとどまり、実質ベースではマイナスとなっています。より大きな問題は、多くの雇用主が労働者権利法による人件費の増加や最低賃金の引き上げを採用抑制のさらなる理由として挙げ続けている中で、ヘッドライン失業率がどこまで悪化しうるかという点です。こうした動向と、インフレへの二次・三次的波及効果への懸念が、MPC（金融政策委員会）の議論に集中することが予想され、一部のメンバーはすでに、インフレが消費者インフレ期待に定着し始めた場合には利上げが必要になるかもしれないと主張しています。

イングランド銀行金利会合 – 6月18日

部のMPCメンバーからは、消費者インフレ期待が定着し始めた場合には利上げが必要になるかもしれないという発言がすでに聞かれています。イングランド銀行のチーフエコノミスト、ヒュー・ピルがタカ派寄りであることはよく知られており、近年は孤立した存在でしたが、外部MPCメンバーのメーガン・グリーンが表に出てきて、二次的波及効果が明らかになってきた場合には利上げが必要になるかもしれないと主張し始めています。現在の危機は継続中であり、ある時点でその影響が投入価格、ひいては賃金に波及し、企業が価格を引き上げざるを得なくなる可能性があるためです。

グリーンはまた、過去6年間のほとんどでインフレが目標を上回っていたことから、インフレを絞り出すことがより困難になる可能性が高まっていると論じています。彼女の見解では、現在の危機が長引くほど、中央銀行が利上げを余儀なくされる可能性が高まるとしています。これは現在のところ少数意見ですが、特に政府が現在の経済的失策の道を歩み続けた場合、今後数ヶ月でその見方が変わる可能性は十分にあります。

米国小売売上高（5月） – 6月17日

消費者信頼感が総じて低迷しているにもかかわらず、米国の小売売上高はここ数ヶ月比較的底堅さを維持しています。ここ数ヶ月の労働市場の底堅さが、その回復力の一因となっている可能性があり、2月以降の小売売上高はそれぞれ0.9%、1.6%、0.5%の増加を記録しています。6月からサッカーワールドカップが開幕するため、試合が本格化する前の5月は小売売上高がさらに鈍化し、その後反発する可能性があります。

直近の小売売上高で特筆すべき点は、ガソリン販売の不安定さを除けば、スポーツ用品・ホビー店や電子機器小売業者の底堅さです。一方、家具販売や衣料品販売は振るいませんでした。これらの傾向は持続可能なのか、あるいは夏の到来とともに暖かい気候が屋外支出を促し、消費パターンが変化するのでしょうか。

英国公共部門借入額および小売売上高（5月）– 6月19日

4月の公共部門借入額のデータは非常に厳しい内容となり、英国の公的財政および英国消費者の脆弱な状況を浮き彫りにしました。4月の公共部門借入額は25%増加して243億ポンドとなり、2020年9月以来最悪の月次数値となりました。この数値は社会給付費が27億ポンド増加したことで押し上げられた一方、債務利払いは103億ポンドと過去最高を記録し、政治リスクの高まりがこの分野の大幅な急増の一因として挙げられています。このリスクプレミアムが今後数週間・数ヶ月で縮小する可能性は低く、当面の間、借入額の数値に重くのしかかり続けると予想されます。また、10月または11月に予定される次回予算において、財務大臣の財政的な余裕が再び消滅するリスクもあります。

消費者支出も4月に急激な減速を見せ、昨年5月以来最速のペースとなる前月比-1.3%の落ち込みとなりました。これは主に、自動車利用の減少による燃料販売の急落が原因です。ただし、この一部は、価格上昇前に給油しようとしたドライバーによって4月の燃料販売が急増した反動という機械的な要因によるものです。しかし燃料要因を除いても需要は依然として弱く、小売売上高は-0.4%の減少を記録しました。特に非食料品店が大きな打撃を受け、衣料品の売上は-2.4%落ち込みました。5月の数値については、月内の2つの祝日、好天、そして半期休暇により消費者の外出・消費意欲が高まったことから、4月の低迷から緩やかな回復が見られる可能性があります。
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サマリー

長年にわたり市場は主に企業業績、テクノロジー株、AIへの期待によって動かされてきましたが、マクロ経済要因が再び注目を集めています。投資家の間では、粘り強いインフレが中央銀行に対して高金利をより長期間維持させる、あるいはさらなる利上げを強いる可能性への懸念が高まっています。

来週は英国のインフレデータ、新議長ケビン・ウォーシュ体制下での連邦準備制度理事会（FRB）の金利決定、イングランド銀行の政策会合、そして英国の財政・消費者支出指標など、市場の予想を左右しうる重要イベントが予定されています。

生産者物価の上昇、底堅い労働市場、そして消費者の期待にインフレが定着しつつあるという懸念の高まりを受け、市場は将来的な利下げの可能性を再評価しつつあります。その結果、債券利回り、為替、株式市場のいずれにおいても、ボラティリティが高まる可能性があります。

投資家にとって、インフレ動向と中央銀行の対応を把握することが、資産価格を左右する最も重要な要因として再び浮上する可能性があります。

よくある質問（FAQ）

「マクロの回帰」とはどういう意味ですか？
インフレ、金利、経済成長、中央銀行の政策が、企業固有の要因よりも資産価格の主要な原動力となる市場環境を指します。

インフレが投資家にとって重要な理由は何ですか？
インフレは消費者支出、企業コスト、債券利回り、金利、企業収益に影響を与えるため、最も影響力の大きい経済指標のひとつです。

英国CPI（消費者物価指数）の発表が重要な理由は？
消費者物価指数はインフレを測定する指標です。予想を上回るインフレは、イングランド銀行が金利を維持または引き上げるとの期待を高める可能性があります。

FRB会合で投資家が注目すべき点は？
投資家は金利の方針、インフレ予測、そして新議長ケビン・ウォーシュによるコミュニケーションの変化に注目するでしょう。

イングランド銀行は再び利上げを行う可能性がありますか？
直ちに利上げが行われるとは予想されていませんが、政策担当者からは、インフレが長引く場合にはより引き締め的な金融政策が必要になりうるとの示唆が増えています。

英国公共部門借入額の数値が重要な理由は？
政府の借入増加は財政リスクを高め、債券市場に影響を与え、政府の資金調達コストを引き上げる可能性があります。

金利は株式市場にどのような影響を与えますか？
金利の上昇は一般的に借入コストを増加させ、企業価値を低下させます。一方、金利の低下は経済成長と株式市場を支えることが多いです。

本資料は（意見を述べているかどうかにかかわらず）一般的な情報提供のみを目的としており、お客様の個人的な状況や目標を考慮したものではありません。本資料に含まれるいかなる内容も、財務・投資またはその他のアドバイスを構成するものではなく、またそのように解釈されるべきではありません。本資料は、投資調査の独立性を促進するために設けられた法的要件に従って作成されたものではありません。.